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一位基金司理，敢用跨越100万份的真金白银，买入并持有我方处置的居品，你是否会对他的投资多一分相信？

之前写《那些创历史新高的基金们(主动篇)》，聊到了宿将、小微盘和价值红利类三人人数。

在这三条旅途中，宿将与价值红利家数，无疑是寻求肃肃者的心头好。然则，现实却是该鸿沟的宿将们频年纷纷归隐，导致“好遴选”这个池子日益见底，值得相信的备选已是捉衿肘见。

寻觅良久，杨景涵插足了我的视线。他处置的华泰柏瑞新金融地产，事迹在同类中相称突出。

但确切让我目下一亮的，是另一个数据。用一句话来空洞等于：这是一位持有我方处置基金跨越100万份的深度价值流基金司理。

在这个“喊标语”远多于“掏真钱”的期间，仅此少量，就足以组成咱们潜入探究的原理。

金融地产主题基金头部

金融地产主题基金，在A股的基金人人眷中，是一个历史悠久，但供应并不太多的品类。

下表是Wind金融结尾索要的，基金称号中带有“金融地产”的整个主动型基金，不错看到杨景涵处置的华泰柏瑞新金融地产A(005576)，在一众同主题基金中，算得上是“小字号”，2018年才刚刚缔造。不过以悉数范围来看，还是是头部了。

天然，对比同类的事迹，尤其是2022年和2023年的收益，关于华泰柏瑞新金融地产A的范围攀升，也不虞外了。

下图是自2019年以来华泰柏瑞新金融地产A的收益走势图，比较手脚基准的沪深300金融地产指数琢磨了股息再投资后的“金融收益(H00914.CSI)”，不错看到自2022年驱动，有显耀的逾额。频年陪同与万得偏股搀和型基金指数的此消彼长，更是自后居上，相较万得偏股搀和型基金指数也有了显耀的逾额，无缺讲明了“不错慢，或然慢”的作风。

深度价值+耿介alpha

杨景涵，算是宿将。2004年入行，处置资金的经验还是跨越10年，当今担任华泰柏瑞基金公司投资一部总监。

不过这么一位宿将，在互联网上的贵府却是极为可贵，只能找到一些稀疏的先容，贫瘠深度的访谈。大体对其描写，不过乎“深度价值”，眷注鼓舞真实陈述，追求价钱“性价比”之类的描写，不及以窥见其投资作风。

是以，只能从基金透露的数据，来“剥洋葱”，分析其投资作风了。

下图是Wind金融结尾关于华泰柏瑞新金融地产A相对金融收益(H00914.CSI)曩昔5年的净值归因分析。从因子显现上不错看到，最彰着的作风是“价值因子”。琢磨到沪深300金融地产指数自己就还是是偏价值的指数，在此基础上更偏价值，那确凿是“深度价值”。除此除外，诸如范围(小盘股)、盈利、投资、动量等因子的显现都不彰着。

而在收益判辨体式不错看到，剔除因子显现的孝顺之外，有快要25%的脾气收益，这部分代表的等于扣除六大因子之后的“真实逾额(purealpha)”，可见杨景涵的选股水平，照旧不俗的。

个股轮动争逾额

手脚一只端正以“金融地产”为主题的基金，天然不成能期许华泰柏瑞新金融地产A会是行业平衡的作风。

但是凝视其过往的重仓行业，不错看到在基金条约局限之下，杨景涵依然在努力的进行腾挪，以创造逾额。

下图是笔者基于Wind金融结尾的数据汇总的曩昔六个半年数据中整个持股的行业漫衍，这里仅统计持仓占净值比超3%的行业。不错看到手脚金融地产主题基金，银行弥远是中坚，占据“半壁山河”。但这几年，非银金融的占比显耀擢升，建筑窒碍有升有落，房地产则是慢慢下落，甚而个别半年是不持有，至于周期内部的石油石化，早年也曾持有，但近期也淡出了。可见在行业遴选上，杨景涵是花心想，尝试作念轮动的。

淌若具体到个股，则更有意义。下表是曩昔3年六个半年报透露其中，也曾持仓占净值比跨越3%的整个个股一览。从中咱们不错发现杨景涵在选股上的几个特色：

偏疼城商行。比较一些偏疼“四大行”的价值流基金司理，杨景涵关于城商行情有独钟，早年还有大行持股，但是频年重仓持股险些均为城商行。

城商行中，有的长情，有的轮动。回看六个半年周期透露的全持仓数据，有些银行杨景涵弥远持有，但有的银行却是会粗疏性在某个半年报或年报中销毁，随后下一次又会出现。可见杨景涵的持仓作风，也有“掀开大合”的一面，关于部分个股，不惜啬于波段操作，这在价值流基金司理中，到并未几见。

善用港股。手脚一只2018年缔造，不错购买港股的基金，杨景涵充分欺诈了两地金融股的比值特色，关于几家寿险、券商的港股，都作念了重心建树，何况有缓缓加仓的趋势。

关于这种轮动作风，杨景涵的基金“小作文”中，不错得到印证。在2025年一季报中，他如是说：

本基金2025年一季度,连续保持权柄钞票的高仓位运作,操作上保持相对知道，换手未几，事迹进展粗拙。纵不雅2025年一季度，大金融板块在客岁4季度乃至全年大幅培植的基础上出现了预期内的回调，中枢原因是市集风险偏好再行转向高技术和成长，暂时关于价值为主的金融板块有所冷漠，但咱们看港股在东升西降的叙事布景下，岂论金融照旧科技成长都呈现增量资金贬抑入场，出现举座走牛的特征。咱们合计A股市集可能有些千里溺于存量博弈想维，投资者经常把价值和成长对立起来，把传统产业和科技产业对立起来，现实上，在举座宏不雅经济驱动培植的布景下，岂论传统产业照旧科技成长，都可能得到基本面改善，甚而传统产业的基本面改善有可能会在科技成长之前。因此，这可能会带给咱们投资契机，咱们将继续在市集短期不那么眷注的板块，尤其是大金融板块中致力于挖掘性价比较高的，通过一定的轮动神色慢慢擢升组合的安全角落，进而在远期争取取得更好的逾额收益。

知行合一最为深广

固然只能对杨景涵处置的华泰柏瑞新金融地产A基于历史持仓作念一些浅显的分析。

不过比较上述分析，以下的数据，梗概更令东谈主称心对其有好感：杨景涵持有华泰柏瑞新金融地产A的份额超100万份，何况华泰柏瑞基金公司的高管和全体职工对这只基金都相称偏疼。

下表是我整理的华泰柏瑞整个从业东谈主员、高管投研认真等以及杨景涵我方自2019年以来持有华泰柏瑞新金融地产A的数据，不错看到通盘华泰柏瑞的从业东谈主员的持有份额从2019年的181万份一皆攀升至2024年末的529.9万份，只增不减；高管和投研团队则一直保持在100万份以上的持仓。

天然，更深广的是杨景涵自身，从2021年驱动买入，为10-50万份段，次年2022年就跨越100万份，并弥远保持在这个水平。

这个加仓的流程，与杨景涵自身在年报中写的酌量，是一致的。

2020年年报酌量次年时，他暗示“咱们关于以银行地产为首的价值股当今颠倒压制的估值水平感到绝顶乐不雅，当今位置，可能是全年银行地产获取全年雅致收益的开首”，随后在2021年驱动买入。

2021年酌量2022年时，他暗示“咱们投资者可能还是迎来了最佳的估值培植本领,咱们将把抓好2022年的估值擢升契机”，并在2022年末持仓跨越了100万份。

固然如今回看，杨景涵关于银行股代表的价值股的反弹预期，略略早了那么少量点，但“知行合一”我方大份额买入我方处置的基金，这原来等于一种极为值得赈济的立场。

更何况，2022年固然A股有点惨，主动基金包括金融股也有点惨，但杨景涵十足算“艺高手胆大”，2022年尽然罢了了双位数的正收益，而2023年也不过微亏。这意味着从2021年杨景涵驱动大手增持华泰柏瑞新金融地产A以来，净值可谓是一马幽谷——这种杨景涵手脚基金司理自身持仓与基金进展高度绑定，赫然是其他基金持有东谈主脍炙人丁的。

新的开首

综合来看，杨景涵的投资画像是知道的：一位在金融地产这一略显传统的鸿沟，凭借着深度价值的理念，不仅作念出了显耀的逾额收益，更以超百万份的自身持仓，展现了难得的“知行合一”。

天然，对杨景涵的眷注，不啻于其在华泰柏瑞新金融地产A上的“知行合一”。

一个更值得寄望的变化是，在2025年3月，杨景涵驱动处置一只新基金——华泰柏瑞红利精选(A类022153，C类022154)。

从基金条约来看，这是一只能以全市集投资的红利主题基金，不再有“金融地产”的行业适度。这意味着，杨景涵终于有了一个不错将其深度价值投资理念，在A股和港股更广博的行业中履行的平台。他不再需要在金融地产的有限框架内进行腾挪，而是不错在整个行业中寻找他所招供的“高性价比”和“真实鼓舞陈述”的红利作风投资标的。

天然，这只新基金毕竟缔造不过短短三个月。关于杨景涵在更广博的赛谈中，是否依然能复制过往在金融地产主题基金上的得手，还需要更长的本领来不雅察和追踪。但岂论若何，关于认同其深度价值理念的投资者而言，这无疑是一个值得放入不雅察列表的新遴选。

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