文 | 蓝鲨破钞开云kaiyun.com，作家 | 陈世锋，剪辑 | 卢旭成

“原土彩妆第一股”终于要来了。

11月7日，中国证监会发布《对于毛戈平化妆品股份有限公司（下称“毛戈平”）境外刊行上市及境内未上市股份“全运动”备案见知书》，这意味着毛戈平依然“一只脚”置身了港交所。

从2016年开动，毛戈平初度朝上交所提交了招股书，尔后三次冲击A股均以失败告终。寻求A股上市失败后，毛戈平于2024年4月转战港股，初度未过聆讯，二次告捷备案。8年5战IPO，毛戈平的上市之路可谓“鬈曲”。

在这8年间，珀莱雅、拉芳、华熙生物、逸仙电商、贝泰妮等品牌商依然告捷登陆成本市集，也激勉中国好意思妆行业掀翻了一股席卷产业潦倒游的上市波涛。但到了2024年，毛戈平才收拢了这波波涛的“尾巴”。这一年，还有好意思妆代工企业芭薇股份首发过会，成为“北交所好意思妆代工第一股”。

但更多的案例是，浩荡好意思妆企业“折戟”IPO——环亚集团、湃肽生物、轩凯生物等接踵撤回材料，顺应本草以至还未递交招股书就仓猝终结了上市携带，中国好意思妆企业上市似乎畸形“高深”。

好意思妆企业“上市难”

本年4月，潮水零卖商KK集团再次更新赴港IPO招股书。这家与名创优品、泡泡玛特并称为中国三大潮水零卖商的好意思妆联结店IPO进度不太告成。

此前，KK集团依然三次递交了招股书，差异是2021年11月、2023年1月、2023年7月，但齐在6个月后自动失效，但KK集团上市的决心似乎从未改换，可谓是“铁杵磨针”。

凭据招股书，在2023年刚刚杀青了扭亏为盈，但在2020年至2021年间累计耗费进步76亿元。限制2023年10月末，KK集团欠债总和为133.09亿元，同期现款及现款等价物为8.06亿元。

（起首：KK集团招股书）

值得温雅的是，KK集团的加盟商们也开动除掉。招股书傲气，KK集团的加盟店由2020年的424家下落至2021年的357家，2022年则骤降至114家。限制2023年10月31日，KK集团自有门店占比已高达84.9%，加盟店数目减少至109家，加盟商39个。在以前几年，KK集团的口头开动由轻变重。

此外，穷乏产品壁垒、销售用度高企也严重“考研”着KK集团。现在，KK集团大部分商品是由买手从第三方买入，第三方品牌销售额差异占货色销售总收入比例超能够，因而对成本的适度能力有限。而对好意思妆联结店THE COLORIST调色师来说，其所选的品牌经常多依赖互联网营销，品牌官方渠说念的普通扣头力度也不小。

因而，KK集团更需要靠门店数目提高浸透率、靠门店面积和形象来招引客流，进而通过范围上风压低成本，这也在一定程度上导致KK集团的“广开店、开大店以及按期升级装修”等策略，从而导致运营成本的增多。

要是说KK集团IPO的绝交是盈利能力受到质疑，老牌好意思妆巨头环亚科技IPO之路可能难在“改日增长乏力”。

招股书走漏，环亚科技存在想象功绩下滑风险。2021年度、2022年度与2023年上半年环亚科技主买卖务收入差异较上年同期增长9.75%、下落3.77%与增长13.50%；同期净利润较上年同期差异下落22.25%、增长21.98%与下落23.81%。

与此同期，环亚科技期间用度中销售用度占比较高。销售用度主要包括渠说念顾惜费、品牌宣传费、职工薪酬等。2020年-2023年上半年，环亚科技销售用度差异为8.79亿元、10.09亿元、9.33亿元及5.55亿元。

值得温雅的是，环亚科技历久依赖线下渠说念，前五大客户中屈臣氏位列榜首。而屈臣氏的“没落”之势依然十分彰着。据长和实业财报来看，2022年屈臣氏中国地区店铺销售额同比减少18.3%，店铺一年减少343家至3836家。数据傲气，2022年屈臣氏的会员东说念主数同比减少了100万东说念主。

严重依靠屈臣氏为首的线下渠说念，环亚科技若何能够保证改日营收的抓续增长？

被誉为\"好意思妆上游一哥”的湃肽生物，是国内最大的多肽化妆品原料坐褥企业，就业了珀莱雅、华熙生物、丸好意思等好意思妆巨头，以至还涉足了备受温雅的“减肥神药”司好意思格鲁肽原料的坐褥。即便收拢了如斯多的时期红利，湃肽生物的IPO之路也“不测搁浅”。

这一方面可能在于多肽市集的体量。即便占据着中国最大的多肽市集份额，但湃肽生物年营收并未几。数据傲气，2020年至2022年，公司营收差异为0.86亿元、1.43亿元、2.15亿元，归母净利润差异为0.12亿元、0.39亿元、0.72亿元。

更值得拖沓的是，湃肽生物的前五大客户中，四家公司入股了湃肽生物。湃肽生物的第一大推进，是央企华润双鹤，抓有湃肽生物25.29%的股份，亦然湃肽生物的大客户之一。第二大推进华熙生物不仅是湃肽生物的大客户，同期照旧第一大推进央企华润双鹤的推进和市集竞争敌手，关系让东说念主扑朔迷离。

除了推进关系利益关系，客户联结度较高亦然一大问题。2020年至2022年，湃肽生物的前五大客户对公司的销售孝顺率逐年高潮，从进步50%增至近60%。这种高度的客户联结不仅透露公司在市集溜达度上的不足，也表示其业务清静性的风险。

“毛戈平们”上市“玄妙”

从原料商、品牌商再到渠说念商，好意思妆企业潦倒游产业IPO之路“高深”的配景下，本年也有毛戈平获“上市备案”，芭薇股份登上北交所，这背后证实出哪些原因？

凭据弗若斯特沙利文的贵寓，毛戈平是中国市集十大高端好意思妆集团中惟一的中国公司。按2023年零卖额计排行第七，市集份额为1.8%。与之对应的是，中国高端好意思妆市集2018年至2023年按7.8%年复合增长率增至2023年的1942亿元，2028年将达到3110亿元。

现在，毛戈平旗下有两大好意思妆品牌，即MAOGEPING（中语名“毛戈平”）和至爱毕生。据弗若斯特沙利文的贵寓，MAOGEPING是中国市集十五大高端好意思妆品牌中惟一的国货色牌，按2023年零卖额计较，排行第十二，市集份额为1.8%。

凭据招股书傲气，毛戈平公司2021年至2023年差异杀青营收15.77亿元、18.29亿元、28.86亿元，年复合增长率达35.3%，期间净利润差异为3.31亿元、3.52亿元、6.64亿元，复合年增长率达41.6%。本年上半年，毛戈平公司的营收不时保抓较快增长，达到19.72亿元，同比增长41%，业内东说念主士瞻望,其本年营收或将初度毁坏40亿元。凭据弗若斯特沙利文的贵寓，毛戈平公司的收入增长彰着进步辇儿业平均水平。

高端化的品牌蹊径让毛戈平公司比拟其他国货色牌愈加赢利。招股书傲气，最近三年，毛戈平公司的毛利率均在80%以上。本年上半年，其毛利率达到84.9%，净利率达到25.0%。与好意思妆行业可比上市公司毛利率水平比较，排行第一，比欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等一线外洋品牌毛利率更高，与白酒龙头贵州茅台91.76%的毛利率比拟，仅差6.86个百分点。

“北交所好意思妆代工第一股”芭薇股份，则具备强劲的代工能力。招股书傲气，芭薇股份是一产物备护肤、面膜、洗护、彩妆等多品类化妆品坐褥能力，领有化妆品寂然检测禀赋、工艺及本领储备率先，专科为化妆品品牌商提供产品上市前全标的、系统化就业，集产品筹谋、配方研发、坐褥制造、功效检测于一体的化妆品品牌客户就业商。

近些年，芭薇股份的功绩也抓续向好。凭据招股书，2020年—2023年6月底，芭薇股份营收差异录得3.14亿元、4.16亿元、4.59亿元、2.13亿元，恒久保抓双位数增长；吞并时间，芭薇股份的归母净利润则差异杀青0.28亿元、0.21亿元、0.38亿元、0.22亿元。

即即是在举座大环境欠安的三年，芭薇股份也保抓了很是可以的增幅，2020-2022年营归附合增长率大于20%，并在2022年杀青了营收净利的双增长，净利增长以至超80%。

除了营收和净利润基本保抓增势，芭薇股份的毛利率也较为可不雅。2020—2023年1-6月，芭薇股份毛利率差异达30.92%、29.13%、30.41%、35.11%，高于行业均值。

清静增长的营收能力和较高的毛利率，使得芭薇股份深受成本市集爱好。IPO之前，芭薇股份进行了4次定向增发投资，以及B轮融资，资金统统超2亿元。

这些齐成为芭薇股份IPO之路的“加分项”，最终荣登“北交所好意思妆代工第一股”。

“煎熬”的好意思妆巨头

事实上，2024年，好意思妆行业抓续承压。

跨国好意思妆巨头也感受到“重重压力”。“靠近挑战”“市集顶风”“增长不足预期”成为了各大好意思妆头部企业在财报中的高频词，包括欧莱雅、雅诗兰黛、LVMH等在内的环球好意思妆/糟塌集团巨头在华的功绩齐免不了碰壁。

以欧莱雅为例，其在2024年上半年环球总销售额达到了221.21亿欧元，杀青了7.3%的同比增长，这一增速是在联结三年双位数增长后的初度回落。而中国市时势在的北亚区域还出现了-1.7%的负增长，成为欧莱雅环球业务疆城中惟一堕入下滑的市集。

而雅诗兰黛集团在其财报中坦言，尽管中国市集举座功绩有所增长，但高端好意思妆范围却显显露疲态。

为了移交挑战，各大好意思妆巨头纷纷“裁人”。近日，有音尘称强生中国多产品线裁人，抵偿决议有“N+1”“N+2”“N+3”不等。有被裁职工证实，这次裁人范围为20%。而在此之前（8月26日），LVMH集团旗下化妆品零卖商丝芙兰书记，将在中国4000名职工中裁人3%约120东说念主，要点是精简总部的职位……

中国好意思妆巨头的功绩也出现波动。凭据之前各大好意思妆上市公司的前三季度财报数据，华熙生物、上海家化、水羊股份等好意思妆巨头的营收净利均双双下落，以至上海家化的净利润仅有1.63亿，同比下滑高达58.72%，贝泰妮也堕入增收不增利的逆境……

而中国好意思妆巨头们的挑战随机刚刚开动。历久以来，中国各大好意思妆巨头通过前期参加重金砸品牌，飞速打造的大单品引爆市集。以登顶“中国好意思妆一哥”的珀莱雅为例，本年上半年，其主品牌“珀莱雅”的营收为39.81亿元，同比增长37.67%，占比79.71%，是撑起公司营收的主力。

而大单品政策的背后，各大好意思妆巨头也被贴上了“重营销，轻研发”的标签。比如珀莱雅，2020年至2023年，销售用度差异为14.97亿元、19.92亿元、27.86亿元、39.72亿元，销售用度率差异达到了39.9%、42.98%、43.63%、44.61%。

而在吞并时间，珀莱雅的研发用度差异为7220万元、7658.37万元、1.28亿元、1.74亿元，占总营收的占比为1.92%、1.65%、2%、1.95%，与销售用度的高额参加酿成遍及势差。

行将登陆“港交所”的毛戈平在研发上的参加也较为“节制”。招股书傲气，2021年至2024年上半年，毛戈平的研发参加差异为1370.3万元、1454.8万元、2397.5万元、1526.7万元；研发费率差异为0.87%、0.8%、0.83%、0.77%，与中国好意思妆行业上市公司2%至3%的平均研发用度率比拟，存在彰着差距。

但毛戈平在营销用度上的参加却很是激动——快要一半的收入用于营销实行。招股书傲气，2021年至2024年上半年，毛戈平的销售及经销开支差异为7.63亿元、9.62亿元、14.12亿元、9.37亿元，差异占其同期总收入的48.4%、52.6%、48.9%、47.5%。

实质上，处于行业性质，研发一直是好意思妆企业的中枢竞争力。长久以来，中国好意思妆巨头的研发实力一直为东说念主诟病，这随机将会是制约其永久发展的弥留原因。值得温雅的是，跟着信息越来越透明，破钞者对于好意思妆企业的期待值也在不断教训，这随机将决定着中国好意思妆行业的功绩。

凭据11月15日国度统计局发布的社会破钞品零卖数据，本年1-10月，化妆品总零卖额为3563亿元，同比增长3%。值得温雅的是，刚刚以前的10月，化妆品零卖总和同比增长40.1%。在此之前的四个月内，化妆品的月零卖数据一直鄙人滑，其中6月份下滑高达14.6%。

双11大促，让化妆品行业“翻了身”，但一年又有几个“双11”呢？这随机是中国好意思妆巨头们需要念念考的弥留命题。